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貴州茅臺:明后年提價條件逐步成熟
瀏覽量:次 發布日期:2016-12-12 00:00

申萬宏源(6.41,-0.180,-2.73%)12月12日發布貴州茅臺(332.57,-5.190,-1.54%)研究報告,報告摘要如下:

投資要點:

事件:茅臺股價再創新高,市值達到4100億元。我們在今年10月11日的報告《Q4將迎催化 真實業績對應明年估值僅16x 重申買入》中明確提出,1、用真實業績看茅臺,茅臺真實業績對應估值17年僅16x;2、茅臺將引領行業進入新一輪提價周期。目前邏輯正在被市場驗證。

投資評級與估值:維持盈利預測,預測16-18年EPS 為13.9、15.9、17.9元,同比增長12%、14%、13%,預收款不斷增加使得利潤表已無法體現真實業績情況,通過還原預收款影響計算茅臺2017真實業績對應PE 僅為16x,一年目標價400元,維持買入評級。堅定看好并繼續推薦公司:1、茅臺擁有極強的品牌力,不但構筑了高壁壘,也形成了產品的稀缺性,經過本輪行業調整,茅臺在行業和消費者心中的地位已無可替代;2、團隊優秀,茅臺新任黨委書記和代總經理李保芳自去年底上任后,不到一年時間使茅臺酒銷量穩步增長,價格明顯提升,基酒生產明顯改善,系列酒迅速發力,已充分證明了團隊駕馭市場的能力;3、茅臺將引領行業進入新一輪提價周期,過去10年茅臺提價CAGR 接近10%;4、價格回歸理性后,觸發了大眾消費需求,未來價格合理提升的前提下,消費升級將不斷帶來新增需求,銷量穩步增長;5、茅臺是整個白酒行業真正掌握定價權的公司,且成長性、盈利能力、償債能力等均好于國際烈酒龍頭,估值應享受溢價。

預計11月已完成全年計劃 2016年實際發貨量或超市場預期。根據近期渠道調研情況,經銷商在11月下旬之后已可以執行2017年計劃,2016年配額已在11月陸續執行完畢。其中10月基本處于控貨狀態,11月投放量加大,全年實際投放量同比增幅應接近20%,超我們此前預期。一批價在中秋國慶后快速上漲,最高全國各地到1050元,隨著11月放量,價格有所回落,目前全國各地價格穩定在1000元。同時進入12月有經銷商反饋,1月發貨節奏放緩且明年2-3月打款節奏放緩,因此一批價已經企穩,預計12月穩中有升。

真實業績明顯高于利潤表對應明年估值僅16x 中期業績將加速釋放。 我們曾在10月報告中測算真實業績,簡單講就是將預收款當期增量還原為收入,即真實收入=報表收入+預收款變動/1.17,我們預計茅臺16-17年預收款增量所對應的EPS 分別為3.4、4.5元,真實業績對應16-17年PE 分別為19x、16x,估值依然非常有吸引力。

 

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